三次冲刺上市，老乡鸡没有了新故事

专题：老乡鸡港股IPO：陷加盟模式困局 业绩增速放缓

　　来源：财事汇

　　又一家从安徽走出来的餐饮企业准备上市。

　　继小菜园在港股上市后，中式快餐品牌——老乡鸡也紧随其后，准备冲刺港股。2025年1月3日，老乡鸡向港交所递交上市申请，中金公司、海通国际为联席保荐人。

　　此前，老乡鸡曾两次冲击上交所。2022年5月，老乡鸡首次披露了招股书。但之后老乡鸡深陷负面新闻风波中，包括员工社保缴纳问题、实控人行贿问题、子公司财务侵占问题、增资过程有疑点、涉嫌关联交易以及大大小小的食品安全问题。最终，其首次闯关IPO随着招股说明书过期失效以及IPO改制而告终。

　　2023年2月28日，老乡鸡向上交所重新提交上市申请；同年3月31日，上交所发出首轮问询，问题涉及食品安全、社保公积金、研发投入、账款现金流以及实控人行贿等45个方面；最终在同年8月23日，老乡鸡宣布主动撤回上市申请，宣告着其第二次IPO尝试也失败了。

　　本次老乡鸡转道申请港股上市，又能否在盈利能力等相关指标上说服港股资本市场？

　　毛利率低于同行，供应链能力存疑

　　老乡鸡作为一家连锁快餐品牌，其核心竞争力和关键指标与普通的连锁餐饮并不一样。在招股说明书中，老乡鸡认为关键成功因素及进入壁垒包括以下几点：品牌影响力与认知度、一体化供应链能力、标准化运营管理能力及可复制能力以及产品研发能力和数智化能力。

　　从老乡鸡的发展历史来看，1982年，老乡鸡创始人束从轩退伍回到老家安徽合肥肥西县，从事家禽养殖业。多年之后，他又凭借多年养殖家禽的经验，以自己的原材料优势，投身餐饮行业。2003年，老乡鸡的前身“肥西老母鸡”的首家门店在合肥开业，招牌菜便是一以贯之的“肥西老母鸡汤”。

　　随着公司门店网络持续扩大，2012年公司更名为了“老乡鸡”，并着手拓展安徽省外市场。截至2024年9月30日，老乡鸡在中国53个城市拥有1404家门店，包括949家直营门店和455家加盟门店，覆盖九个省。

　　多年来，老乡鸡不断完善供应链。2009年，老乡鸡于合肥设立了首个中央厨房；2016年，老乡鸡就推行 “透明厨房”，消费者可直接看到食材处理、烹饪制作等环节。截至2024年9月30日，老乡鸡在安徽拥有总占地面积约为 920700 平方米的3个养鸡场，有配备自动化生产线的2个中央厨房，在全国布局了8个配送中心。

　　供应链能力直接影响企业原材料及耗材成本的控制效率。建设自有供应链体系的目的是降本增效，可是从老乡鸡目前的盈利能力和成本结构来看，其供应链建设的成果似乎不太尽如人意。

　　2022年、2023年以及2024年前九个月（下称“报告期”），老乡鸡于原材料及耗材相关的销售成本分别为16.77亿元、21.31亿元以及18.63亿元，分别占同期收入的37.0%、37.7%以及37.2%。对比同期总销售成本，原材料及耗材的成本分别占比46.47%、49.20%、52.06%，在构成销售成本的诸项中占比最高。

　　而与同为安徽走出来的上市餐饮企业的小菜园相比，老乡鸡在原材料及耗材上的成本就更显得较高了。2021年到2023年，根据小菜园披露的年报，原材料及消耗一项的金额分别为11.17亿元、12.18亿元以及15.82亿元，分别占同期收入的34.51%、33.86%、31.51%。

　　与同行对比，老乡鸡的毛利率相对较低。报告期内，老乡鸡的毛利率分别为20.30%、23.30%和23.50%。作为可比公司、同样是主营中式快餐品牌的乡村基在2019年至2021年前三季度的毛利率分别为57.0%、56.7%、57.6%。此外，在其他上市的餐饮公司中，海底捞在2019年至2023年的毛利率则在56%到59%的区间内，小菜园在报告期内的毛利率也一直保持在60%以上。

　　没能走出的“长三角”

　　和业绩疲软的加盟店

　　正如老乡鸡在招股书中所言，对于快餐来说，除了供应链能力，品牌影响力与认知度，标准化运营管理能力及可复制能力也是重中之重。

　　不过，老乡鸡在这两个方面的表现都不算太好。

　　首先是品牌影响力与认知度问题。虽然老乡鸡热衷也擅长利用网络发起宣传，比如原老乡鸡董事长束从轩2020年曾通过“手撕员工联名信”的热点事件，使得老乡鸡一时在互联网上话题度极高。

　　但是现实问题是，老乡鸡走了20年“没走出‘长三角’地区”。招股书数据显示，无论就总量数据还是就单位数据，“长三角”地区（安徽省、江苏省、浙江省及上海）都大幅度领先其他地区。

　　报告期内，直营店中来自“长三角”地区的收入金额分别为37.74亿元、46.40亿元以及35.19亿元，约占同期总收入的87.54%、87.17%、85.34%；加盟店中的情况也是如此。同时，服务顾客总数上，“长三角”地区以绝对优势领先其他地区，2024年前三季度，“长三角”地区门店服务了共计1.65亿人次，占比高达86.95%。

　　同时，报告期内，老乡鸡单店日均销售额、顾客人均消费额、每单位面积的日销量，也显示出“长三角”地区的运营表现整体好于其他地区。

　　其次，在标准化运营管理能力及可复制能力上，老乡鸡也仍需要改进。因为老乡鸡从2003年创立开始就基本采用直营模式运营和扩张，直到2020年，老乡鸡的首家加盟店才开业，老乡鸡在加盟店的管理和运营上处于起步较晚、经验较匮乏、模型验证时间不足的状态。

　　在数据上，加盟店的盈利能力也远不如直营店。

　　报告期内，老乡鸡直营店的单店日均销售额金额分别为1276万元、1538万元以及1596万元，比加盟店的数据分别高出约27.42%、27.99%和27.88%。在翻台率上，直营店高于同行业的小菜园和绿茶餐厅，而加盟店则保持行业平均水平。

　　目前，老乡鸡90%的收入来自于直营店。值得注意的是，截至2024年9月30日，老乡鸡共有门店1404家，其中455家为加盟门店，也就是说，约三成的加盟门店贡献的收入，在公司总收入中占比不足一成。

　　其实，老乡鸡转型发展加盟商模式的时间线，与老乡鸡“二代掌门人”束小龙高度相关。

　　2012年9月，束小龙加入老乡鸡并逐步接管业务经营管理；自2016年12月到2020年4月担任安徽老乡鸡总经理，负责主理老乡鸡的日常经营；随后至2023年11月期间，束小龙担任副董事长，开始接过老乡鸡的“方向盘”，而也就是在2020年，老乡鸡开了第一家加盟店。

　　最终在2023年11月，老董事长退居幕后，束小龙正式着手管理公司以后，老乡鸡才开始加速发展加盟商体系。2023年全年，老乡鸡的门店总数仅净增加了74家，2024年前九个月净增加了205家，其中加盟商门店更是增加了229家。

　　加盟店模式确实还需要更多时间来成熟。

　　但是，时间不等人。近年来，老乡鸡的增速明显放缓。老乡鸡营收分别为45.28亿元、56.51亿元以及46.78亿元，增速分别为58.38%、24.80%、11.86%；同期净利润分别为2.52亿元、3.75亿元以及3.67亿元，增速分别为86.67%、48.81%、3.34%。

　　目前，餐饮市场竞争仍然激烈。按交易总额计算，中国前五大中式快餐品牌合计市场占有率仅为3.0%。

　　老乡鸡想脱颖而出，“二代”们恐怕压力不小。（《理财周刊-财事汇》出品）